足球免费推荐:联博统计接口（www.326681.com）_Crypto2022: 庄家操盘往事

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前FTX的head of trade，马上@octopuuus ，在播客中提到一个我感兴趣的视角是做市商机构视角，“庄家操盘往事lol”。

我先总结下他提到的Alamenda激进的做市商气概，然后弥补些上个周期我所知道的一些其他模式，尤其是项目方与做市商的关系。本文提到的做市商，仅特指与生意所、项目方token关联的那部门营业。

机构操盘视角

从机构视角来看，做庄一个token筹码有两个主要方式：

1. 给标的做价值锚。这个是在资金和生意量上快速提升项目的基本面质量。最好的手段是借贷和衍生品。@octupus分享的例子是借贷，好比抵押ftt借出btc/eth，那么ftt的价值锚就是btc和eth了，循环借贷加杠杠，甚至有可能将借到的btc/eth拉ftt。另外就是相对专业一些的期货（可当保证金的，非永续合约）、期权方式，这个相对庞大，在牛市，币圈做市商甚至都不是太需要动这块的武器，就能完成做庄。

项目方与做市商的关系

从项目方视角来看，项目和做市商的关系也许有这几种吧（大到top，小到通俗事情室）：

1. 项目方若是是自动追求listing，cex都市对做市商有要求：

1. 有的所甚至会指定一些做市商。listing阶段，做市商能帮不少忙，这就是为什么上一个周期许多项目方喜欢拿MM投资的一个缘故原由。

2. 做市账户有保证金要求，好比token + usdt 不低于15万美金之类的，这个一样平常是可以bargain的。

2. 大做市商的条款.

1. 还token对照好明白，借啥还啥。若是还usdt的话，就有区别了：一些头部做市商会按它所投资轮次的价钱（可能稍微上浮），还usdt。若是生意所价钱远高于私募轮的话，做市商利润异常恐怖。有的做市商相对友好一些，按约定日子币安生意所当日均价还给项目方usdt，均价界说一样平常是daily volume weighted average price，依生意量权重的均价

2. 上个周期的Superpower：私募轮投资+按私募轮价钱凭空借项目方手里大量token。凭证上述的剖析，做市商选择还usdt可实现利润是最大化，好比私募轮价钱上涨100倍卖出，就是赚钱100倍。某种意义上，这是低成本（甚至0成本）买了一张美式看涨期权，拉的越高，期权价值越大。美国金融对应的是liquidity Service Level Agreements (SLAs) ，是严酷阻止这类条款的。

3. 一类是被动型做市商（欧洲较多这种气概），就是协助提供战略和手艺支持，一个战略管几百个项目方，月收费可能3000-5000美金/月

4. 一类是手艺服务费（约为6000美金/季度）+ 利润分成（中国较多这类气概）。分成是指卖token的利润分成。好比卖货卖了100万美金，然后三七分。这一类做市商跟项目方有一定利益绑定，但做市商掌握自动权。在相同条款时，有一个要害指标是准备金率：做市准备资金/流通盘市值，若是想对盘面有所掌控，一样平常这个比例要在30%～50%左右，以防泛起上所就崩盘（跌破私募价）的风险。

5. 还一类是美国做市商的常用手法。借币条款，好比找项目方借3%的token，到期后按约订价钱送还本息。在美国这种条款是违法的，以是条款一样平常会注释下跟美国的证券的区别和责任撇清。自动权仍然是在做市商这边，他可以选择还token，也可以还usdt。项目方话语权对照小。

3. 小做市商则对照简朴（也有项目方和incubator，自己有做市团队，币圈大镰刀往往就是指这种）：收手续费为主，项目方说啥，他就做啥。一样平常会天天给你同步一次资产表，还会给一些建媾和想法。不像大做市商，跟项目方基本很好有交流，事实管的项目太多，而且被动做市为主。

4. 项目方最优选择是被生意所强上、被做市商截庄。项目方只管自己build，自己默默出货，闷声发大财。生意量高的时刻，牛市在币安到达1个亿美金生意量也不难，项目方天天出个100万美金对盘面没影响。由此就可以知道为什么项目方在牛市中期不care vc质量，只想尽快上生意所了。好比在越南gamefi这波，VC在tge那波就直接回本甚至十几倍，资金周转效率异常高。甚至一个月内资金就回笼了，然后熊市再逐步投好项目。不外容易玩崩就是。

5. 弥补下被截庄的坏处。项目方有可能亏钱，若是项目方统一托管vc的筹码，在低价全出了，然后被做市商截庄拉盘，那项目方估量还得自己再贴钱给被托管的vc，更有甚者，专一build，token拉了100倍，没出，后面产物出问题归零了，直接一轮游，这样的也许多；赚钱的是做市商，挨骂的全是项目方，行使市场情绪将价钱拉了50倍，这个价位接盘的散户会把项目方骂一年，实在基本是做市商（野庄）干的，项目方一点辙没有。前面说的，一样平常基本面好的项目方，都是讲礼貌的，筹码公然透明，不瞎搅，若是瞎搅的话，没有资金愿意介入这个项目方的token。

固然，做市商不邪恶，单纯的资金生意。 我先容的都是偏自动型做市商，若是是没有一级投资营业的做市商，就是单纯的依据盘面调整战略，平清淡淡鲜有动作。若是市场是河床，那么做市商就是供水的一端。项目方在做市商眼前话语权弱是正常，在二级金融市场，食物链水源是这帮做市商。但说到底，他们也有他们的水源，有亏有赚也有停业。

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以太坊高度

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做市商与生意所的关系

前面都有提到生意所，这里再弥补一下做市商和生意所组成的影子银行系统：

1. 现在熊市流动性枯竭的时刻，头部生意所会频仍联系做市商，跪求他们帮做市，提供流动性。由于流动性是生意所最基本的基建。

2. 回到牛市。生意所那么大的利润，为何要挪用客户资产，扩大资产欠债表呢？生意所欠债表有一大部门是给做市商的无抵押贷款授信额度，而做市商行使这笔资金不停的将流动性做厚，有的还加杠杆，带来足够的流动性。这相当于授予了做市商挪用客户资产的权力，当我们惊讶于2021年重大的流动性时，以为这些机构是二级市场的救世主，到真正暴雷的时刻发现提供流动性的恰恰是我们散户自己（?

3. 生意所一样平常会给做市商提供异常多的便利条件：无手续费，无抵押贷款，低利率。为什么21/2年做市商/Hedge Fund(好比3AC）在乞贷时愿意常年支付10%以上的利息，由于这利率有些是由生意所支付，不是做市商支付。有的生意所为了流动性，经常给做市商无抵押贷款来替换流动性治理成本。

   ps，这个部门对照庞大，列一个表格来形貌做市商在生意所营业之间的债务、亏损、盈利

1. FTX&Alamenda 将这一系统运作到极致，当生意所为了流动性，直接给做市商充值（挪用客户资产的方式），这个雷就会异常大，波及每一个用户。FTX爆雷后，市场流动性暴跌了50%以上。

2. 总的来说，生意所流动性依赖做市商，做市商在生意所一边印钞（无抵押贷款），一边加杠杆下注，导致许多金融暴雷/影子银行债务危急，而这贷款正好是来自客户本金。

Future: 做市商与AMM的关系

固然，这都是上个周期的一些剧本，下一个周期，会怎样玩，没人知道。好比22年新venture很多多少都有设hedge fund部门，以脱节做市商系统的利润压榨。

关于项目和做市商的关系，上一个周期也有一些好玩的，我prefer的一个项目是Merit Circle，直接走LBP融资了1.05个亿美金，然后开放在UNIV2/3上做LP挖矿,流动性到前十，仅次于ETH/USDC，其深度可想而知。而且在LBP也融够了钱，无所谓上不上所，但生意量那么大，照样被币安强上了。现在这个游戏工会公然的国库资产在深熊时代另有1个亿美金呢，地址受所有人监视，天天实时更新。LBP最早是做fair launch, 后面在行情好的时刻就酿成一个极好的项目变现退出工具：无需做市商介入，也能盈利，脱节了生意所-做市商的利润系统，同时LBP竣事后的流动池作为VC的退出也无可厚非。

激进型做市商履历这一轮暴雷出清，下一个周期生意所内部的做市商营业，应该会有很大的一个变化，围绕做市商营业，有哪些手段可以将相关营业去中央化，在链上举行权限、资产的支解，会是一个很有意思的问题。上一个周期中央化做市对DEX系统逐渐熟悉，同时一些主流聚合DEX都引入了RFQ功效，专门服务于专业的做市商，近期币安上架的Hashflow也是主打RFQ的DEX。只是传统做实商要进入DEX领域做市门槛仍然对照高，甚至需要2-3个月的时间来熟悉，才敢将资金用于MM做市，同时链上的延迟、性能问题仍然会使许多战略失效。我预计下一个周期，基于高性能链的生意引擎，以及没有solidiy/vyper语言限制的工程实现，都市进一步促进专业做市商在DEX领域确立流动性，将订价权从CEX转移到DEX.

另外一个思索是，关于做市商行使AMM做市的问题。AMM对于做市商而言，是一个passive convex curve，一个被动的凸函数曲线，加上无常损失，很难拉盘和控盘。v3出来后，稍微友好一些，但需要频仍的移动价钱区间，欠好治理做市。izumi将v3的函数离散化来治理，不外纵然离散化后，到那一段界说域，仍然是个passive convex curve，以是基于离散化去治理流动性也做不到自动做市和控盘。

我往后的一个主要研究偏向，跟这个也有些关系，好比能否组织一个新的函数形式，实现passive到positive。先围绕t构建一个关于passive的数学界说，然后可能的一个思索偏向是对t举行转换和消元，就像傅立叶变换将时域函数转换为频域函数那样举行处置。倘若可以在DeFi完成做市商的自动治理和杠杠操作，那么原来的那套影子银行系统风险就能大大削弱。

后记

以上，即是我所知道的关于做市商信息，在操作上能带来的细小建议可能就是选择那些公然透明的标的，以及大平台上那些被筛选评估过、可用来看成质押物和保证金的标的。

原本整理这些信息时，只是受到@octupus的启发，可写着写着，不禁想到在网上看到的、以及身边的那些人。他们可能是肩负家庭重担的微弱青年，是想稍微改善妻儿生涯的丈夫与父亲；他们可能是兢兢业业偶然加班的程序员，是一个心怀小小梦想的打工人；他们可能是向家里撒了一个又一个谎的儿子，是连悔悟重来时机都不再有的通俗人。他们就这样将自己的梦想、人生、家庭倾注到这么一个没有规则的盘面游戏中，最终可能是破灭一场。

对做市商而言，是一场生意；

对散户而言，是他们的一生；

实在，对于一最先就选择和做市商绑定的项目方而言，又何尝不是云云。「用户不只是用户，更是买盘。」但最终仍会反噬。

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